松兴电气：焊接设备专家。松兴电气成立于1997 年，目前员工约130 人，其中研发人员约40-50 人，主要产品有电阻焊机、自动弧焊专机、机器人系统、激光焊接系统以及自动化焊接生产线集成等，能够为客户提供包括电阻焊、弧焊、激光焊在内等多种焊接技术应用的总体技术解决方案。

　　与全球领先企业合作，技术积累为后续发展奠定基础。经过十几年的发展积累，松兴陆续在各个领域与全球知名厂商建立了战略合作关系，逐步增强了在技术方面的实力，为后续发展奠定基础：

　　(1)、电阻焊：与博世力士乐(Bosch Rexroth)形成战略合作关系，博世力士乐是全球领先的传动与控制专家，为工业及工厂自动化、行走机械、以及可再生能源等领域的客户提供传动、控制与移动的个性化解决方案，业务遍及全球80多个国，2012 年收入约65 亿欧元，松兴通过给博世力士乐提供OEM 产品，提升了自身技术积累，目前自有松兴品牌在广东省电阻焊方面排名前三；2014 年11 月双方合作的铝合金焊接设备也正式推向市场，打开新的增长途径。

　　(2)、激光焊机：与通快集团(TRUMPF)为战略合作关系，通快集团是全球第一大钣金设备制造厂和世界第二大机床厂，并且其激光技术涵盖了大型高功率激光器的生产和基于激光的各种应用技术，高功率激光器的产量稳居世界首位，通过与通快OEM 合作，松兴目前是国内首家能够生产激光焊机设备的公司；

　　(3)、机器人系统集成：与库卡(KUKA)为战略合作伙伴，库卡为机器人四大家族之一，产品广泛应用于汽车制造、航天、能源及工业领域，2013 年收入24亿美元。通过合作，双方将在国内地区快速推进各个领域的机器人系统应用。积累的下游客户资源显示松兴的技术实力。松兴产品下游应用分三个行业：汽车行业主要客户包括奔驰、宝马、广汽、丰田、比亚迪等，主要产品应用为焊接座椅骨架、弹簧等零部件；家电行业，为热水器、洗碗机等提供整套自动化系统；其他行业，包括超大功率焊接系统、特殊材料激光复合焊接系统等。

　　广日股份成为松兴电气大股东，迈出工业4.0 布局第一步。广日以约1.2 亿元入股松兴电气40%股权，成为第一大股东，松兴原股东承诺2015-2017 年实现净利润分别不低于2000、2600 万元和3600 万元，收购价格对应2015 年PE 约12.5 倍，相对合理。通过收购，广日股份在工业4.0、智能制造产业发展方向实现切入，而凭借松兴在焊接设备和系统集成领域的实力，为后续横向和纵向的拓展打下基础。

　　广日电梯全国生产布局和大客户战略为成长提供条件。广州广日工业园二期预计2015年底完成，广日西部工业园2014年9月举行奠基仪式，预计2016年投入使用；广日华北工业园已经完成主体建筑施工，目前进入主体装修阶段；广日华东工业园已于今年初正式竣工投产。随着各地工业园的陆续建成及投入使用，公司将逐步形成以广州为总部，辐射全国的生产和服务网络，生产、销售和服务三位一体的网络优势，同时目前广日战略大客户数量超过20家，为公司应对行业增速放缓形成有力支持，目前公司接单同比仍较快增长。

　　日立电梯继续巩固竞争优势。日立电梯在国内已经形成“一个总部、5+1全球研发体系，5+2网络制造、超过70个分支机构遍布全国”的战略布局，其“全生命周期”的合作模式也受到客户认可，目前房地产商战略客户达到40个，其中包括全国房地产综合实力排名前10地产商中的7家。2014年日立电梯收入达到190亿，同比增长12.1%，净利润17亿元，同比增长约21.2%左右，我们预计今年日立仍能保持略超行业的增速。

　　在年报中公司提出打造智能制造体系，“加快先进自动化生产线的应用和改进，建立、强化物联网和大数据平台，建立车间生产的数字化管理，逐步企业间业务端口，建立生产信息网络，形成数据共享，打造领先的工业生产模式和智慧工厂、智能生产的范本”，松兴电气是其中一环，随着公司战略推进，我们预期公司将有更进一步的资本运作，从而完善其工业4.0 平台的搭建。

　　土地补偿款为公司储备大量现金，为后续工业4.0 平台打造提供资金支持。公司位于广州天河区旧厂正式挂牌出让，挂牌起始价为38.2 亿元，最高限价55.4 亿元，根据协议，公司能够获得成交价的65%，扣除之前预收的5.8 亿元，公司能够再获得19-30 亿元的资金。考虑到老厂所处地块位于区广州大道北，为连片地块，同区域已难得一见，属于优质资源，保守预计公司能够获得25 亿左右现金，为公司继续搭建工业4.0 平台提供有力支持。

　　：回顾一下2014 年6 月公司公布的中长期激励计划，在满足激励条件后，最高可提取当年扣非净利润同比增加额的10%，以励金的形式发放给激励对象。我们认为该计划对管理层有很好的激励作用，在目前电梯行业增幅放缓的背景下，公司作为广东国资委唯一机电类上市公司，在“中国制造2025”国家战略下，有很强的打造工业4.0 平台决心，未考虑土地收储补偿，维持2015 年EPS0.93 元盈利预测，后续随着公司继续打造工业4.0 平台，业绩仍有增加潜力，目前股价对应扣除土地价值后动态PE21 倍，仍处低估，

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